[股市纵横] 北纬通信：业绩符合预期 静候更佳投资机会

业绩符合市场与我们预期。公司2009 年营业收入和营业成本分别为1.64 亿元和0.84 亿，分别同比增长13.3%和21.4%，实现属于母公司股东净利润3550 万元，同比增长2.9%，EPS 为0.47 元，符合市场和我们预期（公司前期业绩预告披露公司净利润增长0-10%之间）。公司2009 年度拟按每10 派送现金2.00 元（含税）。

收入增长主要来自手机游戏和彩铃业务。彩铃收入占营收30.7%，同比增长20.2%，增长主要原因在于公司加大销售渠道建设，加大营销力度，09 年彩铃业务实现中国电信14 个省（08 年仅5 个）， 中国联通(行情 股吧)13 个省的彩铃接入。手机游戏占营收13.6%，同比增长了10 倍，增长原因在于公司不断提升游戏研发能力，提供大量新款游戏供用户选择，而手机游戏又是中国移动重点推广的增值业务之一。我们预计，伴随与更多运营商省公司的合作，2010 年公司彩铃业务仍能保持15-20%的增长，而随着手机游戏研发力量和促销力度的提高，手机游戏2010 年有望增长250-300%之间。而彩信业务同比下滑73%，09 年仅占营收3.3%，随着3G 来临，彩信业务与原来的IVR 业务一样，将步入边缘化。

毛利率下降源于手机游戏业务毛利率相对较低。公司09 年毛利率49.1%，比08 年下降3.4 个百分点，原因在于：（1）手机游戏刚起步，营销成本较高，09 年毛利率在30-40%之间，低于其他业务毛利率；（2）公司加大彩铃业务推广力度，营销成本上升。随着毛利率相对较低的手机游戏收入占比份额提升，我们预计，公司10年毛利率略有下滑至48.5%。

2010 年公司税负水平提高，降低净利润增速。公司及其子公司被认定为高新技术企业，08-10 年所得税率为15%，子公司北纬点易信息技术有限公司（09 年净利润3066 万，占净利润总额的80%）享受北京市“三免三减半”税收优惠，09 年所得税率为7.5%，公司09 年实际税率仅有7.9%，由于北纬点易税收优惠到期，2010 年所得税率恢复15%，公司2010 年税负水平提升，不考虑税收因素，我们预计2010 年营业利润同比增长超过30%。

维持“中性”评级，静候更佳投资机会。我们下调公司10-11 年EPS 分别至0.53 元和0.71 元（下调幅度约30%），当前股价对应10 年PE 62 倍。而2010 年wind 一致预期0.69 元，高于我们预期30%，受制于手机扫黄影响，公司部分增值业务推广活动暂停，如果1 季报公司业绩低于市场预期，对股价有较大压力，暂时维持“中性”评级，我们维持2010 年传媒行业投资策略观点，高度看好移动互联网未来发展前景，股价回落是较好介入机会（时间点可能是3-4 月份），原因在于：（1）1 季报业绩负面影响将被市场充分预期；（2）手机扫黄到“3·15”有望告一段落，后续公司手机游戏和手机视频（CCTV 手机动漫频道）可能重新步入高速增长阶段